【鈑金行業(yè)網(wǎng)】　鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”是我國經(jīng)濟(jì)的重大戰(zhàn)略方針。我國長期以來的資本管理理念與政策是“寬進(jìn)嚴(yán)出”。在吸引外商直接投資領(lǐng)域，我國基本沒有限制，但是在對外直接投資方面，我國中小企業(yè)、個(gè)人投資者“走出去”的渠道很窄。

　　正常情況下，我國企業(yè)的產(chǎn)能利用率為85%-90%。目前，我國部分支柱行業(yè)產(chǎn)能過剩。鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率為72%。自主品牌汽車產(chǎn)能利用率58%。部分新興產(chǎn)業(yè)也出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，風(fēng)電設(shè)備產(chǎn)能利用率69%，光伏電池產(chǎn)能利用率57%。鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”是我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，是我國經(jīng)濟(jì)的重大戰(zhàn)略方針。

　　企業(yè)“走出去”有利于緩解外資流入壓力。在未來比較長的時(shí)間內(nèi)，我國資本流入的壓力總體將大于資本流出的壓力。未來30年，中國生產(chǎn)者(25-64歲)數(shù)量對凈消費(fèi)者(25歲以下和64歲以上)數(shù)量之比高于100%，意味著我國未來的儲(chǔ)蓄率仍將較高。高儲(chǔ)蓄率一般對應(yīng)經(jīng)常項(xiàng)目順差，所以我國經(jīng)常項(xiàng)目的長期流入壓力較大。資本與金融項(xiàng)目中的外商直接投資和證券投資長期流入壓力也較大。

　　企業(yè)“走出去”有利于緩解國內(nèi)貨幣被動(dòng)投放壓力。2013年上半年末，我國外匯儲(chǔ)備余額34967億美元，接近全球外匯儲(chǔ)備的三分之一，約為日本的三倍。對應(yīng)投放基礎(chǔ)貨幣24.99萬億元人民幣，占我國全部基礎(chǔ)貨幣的96.9%。我國外匯儲(chǔ)備余額約為22個(gè)月的進(jìn)口量，遠(yuǎn)超3-6個(gè)月的國際合理標(biāo)準(zhǔn)。假定我國外匯儲(chǔ)備平均年收益率為3%，僅此一項(xiàng)每年將增加外匯流入1050億美元，折合外匯占款近7000億元人民幣，對應(yīng)新增廣義貨幣供應(yīng)量2.8萬億元人民幣，每年提高M(jìn)2增速約2.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　企業(yè)“走出去”有利于跨境人民幣使用。2013年5月末，根據(jù)環(huán)球銀行電信協(xié)會(huì)(SWIFT)發(fā)布的數(shù)據(jù)，人民幣在全球結(jié)算占比0.84%，創(chuàng)歷史新高，居世界第13位。從2012年1月起，人民銀行在公布社會(huì)融資規(guī)模、存款、貸款、貨幣供應(yīng)量的同時(shí)，公布了人民幣跨境結(jié)算數(shù)據(jù)。人民幣跨境使用取得了一系列成果。

　　推進(jìn)資本賬戶開放不等于不防范風(fēng)險(xiǎn)

　　當(dāng)前對資本賬戶開放和風(fēng)險(xiǎn)防范的關(guān)系的認(rèn)識(shí)有一個(gè)誤區(qū)，認(rèn)為資本賬戶開放和防范風(fēng)險(xiǎn)是對立的，事實(shí)上，這兩者不僅不對立，而且越是提高資本賬戶開放的程度，越要提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。學(xué)術(shù)界公認(rèn)的資本賬戶開放四大條件包括宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、金融監(jiān)管完善、外匯儲(chǔ)備充足、金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健。就這四大條件來說，我國現(xiàn)在的宏觀條件處于良好水平。我國短期外債占比只有16%，但是這不意味著我們可以放開短期外債。短期外債可以慢慢來，長期不開放都是可以的。

　　我國金融市場能有效緩沖資本賬戶開放的風(fēng)險(xiǎn)。亞洲開發(fā)銀行數(shù)據(jù)顯示，2012年我國債券市場規(guī)模3.81萬億美元，成為世界第三大、亞洲第二大債券市場，僅次于美國和日本。其中，企業(yè)債余額1.04萬億美元，政府債余額2.77萬億美元。截至2013年5月末，我國股票市場市價(jià)總值24.78萬億元，世界排名第四，其中A股市價(jià)總值24.6萬億元，B股市價(jià)總值1788億元；流通市值19.63萬億元，其中A股流通市值19.46萬億元，B股流通市值1780億元。我國金融市場規(guī)模是很大的，是資本賬戶開放風(fēng)險(xiǎn)的緩沖帶。

　　防范資本賬戶開放風(fēng)險(xiǎn)的主要舉措包含以下幾個(gè)方面。

　　協(xié)調(diào)推進(jìn)利率、匯率改革與資本賬戶開放，防范人民幣資本賬戶開放風(fēng)險(xiǎn)。我認(rèn)為，協(xié)調(diào)推進(jìn)本身有利于防范人民幣資本賬戶開放風(fēng)險(xiǎn)。7月19日，人民銀行宣布全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制，從利率市場化的角度來講，這是一個(gè)重要的里程碑。這也說明我們各項(xiàng)金融改革都是協(xié)調(diào)推進(jìn)的。

　　優(yōu)化資本賬戶各子項(xiàng)目的開放次序，防范資本賬戶開放風(fēng)險(xiǎn)。利率、匯率改革和資本賬戶開放沒有固定順序，應(yīng)該成熟一項(xiàng)，開放一項(xiàng)，協(xié)調(diào)推進(jìn)，但是資本賬戶本身的開放還是有次序的，最需要開放的先開放，風(fēng)險(xiǎn)最大的晚開放。

　　推進(jìn)資本賬戶開放并不意味著對于資金跨境流動(dòng)、金融交易沒有監(jiān)管，而應(yīng)根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)情況變化，保持政策的靈活性和針對性，包括采取臨時(shí)性特別措施。很多國家都這樣做過。在2012年的報(bào)告中，我們提出要謹(jǐn)慎推進(jìn)，相機(jī)決策，遇險(xiǎn)即收。越是開放，越是要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。我們目前研究的重點(diǎn)應(yīng)該是如何推進(jìn)資本賬戶開放和如何防范風(fēng)險(xiǎn)，而不應(yīng)該局限于討論該不該開放。我們應(yīng)該討論怎么開放，哪些早一點(diǎn)放，哪些慢慢放，放了以后有哪些風(fēng)險(xiǎn)等。

　　協(xié)調(diào)推進(jìn)利率、匯率改革與資本賬戶開放

　　“先內(nèi)后外”的“內(nèi)”指的就是利率和匯率改革，“外”指的是開放資本賬戶。“先內(nèi)后外”的理論基礎(chǔ)是不可能三角理論和利率平價(jià)理論。按照該理論，金融改革最優(yōu)順序是利率市場化、匯率形成機(jī)制改革，再開放資本賬戶，最后才是本幣國際化。然而，“先內(nèi)后外”觀點(diǎn)存在以下局限：

　　沒有充分考慮大國情形。大國的匯率主要受產(chǎn)品競爭力、貿(mào)易結(jié)構(gòu)、貨幣購買力以及通貨膨脹預(yù)期等影響。大國的利率水平及其變化主要決定于其國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境。一個(gè)國家，尤其是大國，它的利率和匯率的變動(dòng)主要不決定于國際資本的沖擊和流動(dòng)，而決定于這個(gè)國家國內(nèi)的基本經(jīng)濟(jì)狀況以及本國與外國的貿(mào)易條件。

　　市場并非完全有效。利率平價(jià)理論假定市場只有一種金融資產(chǎn)，或者各種金融資產(chǎn)之間可以相互替代，因此市場只有一種利率。實(shí)際情況是，利率有很多種。對于利率平價(jià)理論，學(xué)者們主要是理論推導(dǎo)，實(shí)證結(jié)果有一些，但是反證更多。所以，利率平價(jià)理論和不可能三角定理，在理論上很完美，但是在實(shí)踐當(dāng)中往往是有局限性的。

　　沒有充分考慮經(jīng)濟(jì)中大量存在的“中間狀態(tài)”。不可能三角中的“三角”分別為資本完全管制(或完全自由流動(dòng))、固定匯率制(或浮動(dòng)匯率制)和貨幣政策有效(或無效)。然而，這些絕對狀態(tài)并非常態(tài)。固定匯率制至今少有國家問津，真正實(shí)行自由浮動(dòng)匯率制的也不多。我國的匯率形成機(jī)制不能說是固定匯率制，也不能說是完全浮動(dòng)匯率制。這些都是“中間狀態(tài)”。

　　不可能三角理論和利率平價(jià)理論主要適用于小國經(jīng)濟(jì)，對大國經(jīng)濟(jì)的解釋并不理想。

　　從歷史上已經(jīng)完成了金融改革的國家來看，美國是“先外后內(nèi)”：二戰(zhàn)后，美元成為中心貨幣；1972-1974年，美元計(jì)價(jià)地位加強(qiáng)；1974年，美國取消資本管制；1978年實(shí)現(xiàn)浮動(dòng)匯率制；80年代開始利率市場化改革。日本是“先內(nèi)后外”：1971年，史密森協(xié)議要求日元波幅由1%至2.5%，匯率浮動(dòng)；1977年實(shí)現(xiàn)國債利率市場化，1994年實(shí)現(xiàn)利率完全市場化；1990年代基本實(shí)現(xiàn)資本開放。英國和德國改革順序基本相同，結(jié)果卻很不相同。所以，從國際經(jīng)驗(yàn)來看，金融改革開放并沒有固定的順序。

　　實(shí)踐表明，我國金融改革開放往往是協(xié)調(diào)推進(jìn)的。首先，我國改革開放的成功經(jīng)驗(yàn)之一是協(xié)調(diào)推進(jìn)各項(xiàng)改革開放措施。在十四屆三中全會(huì)文件中，我國協(xié)調(diào)推進(jìn)改革的策略被概括為“整體推進(jìn)、重點(diǎn)突破”，也就是既注意改革的循序漸進(jìn)、協(xié)調(diào)推進(jìn)，又不失時(shí)機(jī)地在重要環(huán)節(jié)取得突破，帶動(dòng)改革全局。在長期的改革過程中，既不可能某一項(xiàng)改革單兵突進(jìn)，也很難等到其他改革完成后再進(jìn)行某一項(xiàng)改革，而只能是成熟一項(xiàng)、推進(jìn)一項(xiàng)，各項(xiàng)改革相互促進(jìn)、協(xié)調(diào)推進(jìn)。2000年，我國金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量很差，處于技術(shù)性破產(chǎn)邊緣。當(dāng)時(shí)有人認(rèn)為，加入WTO、開放金融市場無異于“引狼入室”。事實(shí)證明，通過引入戰(zhàn)略投資者、政府注資、剝離不良貸款及改制上市等一系列改革，極大提高了中資金融機(jī)構(gòu)的管理能力和盈利水平。

　　協(xié)調(diào)推進(jìn)利率、匯率改革和資本賬戶開放是金融改革開放的內(nèi)在要求。資本賬戶開放允許國內(nèi)外投資者自由進(jìn)入國內(nèi)金融市場，由此形成的利率、匯率能充分反映資金的內(nèi)在和外在成本，為利率、匯率改革提供有效的價(jià)格信息。反過來，利率、匯率改革能消除或減弱金融市場上存在的扭曲現(xiàn)象，減少套利行為，緩解資本賬戶開放可能帶來的資金流入或流出壓力。貸款利率基本實(shí)現(xiàn)市場化了，而存款利率的市場化可能要較長時(shí)期才能最終完成，匯率改革也不可能半年、一年就完成了。過分強(qiáng)調(diào)資本賬戶開放的前提條件，容易使?jié)u進(jìn)模式異化為消極、靜止的模式，延誤改革時(shí)機(jī)。

　　協(xié)調(diào)推進(jìn)有利于金融改革開放的成功。凝聚改革共識(shí)是改革成功的關(guān)鍵之一。因此，改革只能是不停實(shí)驗(yàn)、不停試錯(cuò)、不停推進(jìn)。中國國情復(fù)雜，金融改革開放不能等到哪一項(xiàng)或幾項(xiàng)完成后，才啟動(dòng)另一項(xiàng)或幾項(xiàng)，而必須是各項(xiàng)改革協(xié)調(diào)推進(jìn)、相互促進(jìn)。

　　加快推進(jìn)資本賬戶基本開放絕不意味著利率市場化、人民幣匯率形成機(jī)制改革不向前推進(jìn)。“一切理論都是灰色的，唯生命之樹長青”。任何經(jīng)濟(jì)理論都是有局限的，關(guān)鍵看它是否符合當(dāng)時(shí)當(dāng)?shù)氐膶?shí)際情況；任何經(jīng)濟(jì)理論都是對以往經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總結(jié)，不一定都能指導(dǎo)未來的經(jīng)濟(jì)實(shí)踐。

　　利率平價(jià)理論和不可能三角定理有一定的局限性，而且并不完全適合中國的國情。對于協(xié)調(diào)推進(jìn)金融改革的研究很少。我們嘗試在這方面做了實(shí)證研究。

　　通過對1970-2007年跨國面板數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)，我們得出以下三個(gè)結(jié)論：第一，協(xié)調(diào)推進(jìn)金融改革開放能夠顯著促進(jìn)人均收入增長。金融改革開放的當(dāng)期變動(dòng)會(huì)降低經(jīng)濟(jì)增速，但接下來一年卻可以提高經(jīng)濟(jì)增速，因此總體上促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長；第二，協(xié)調(diào)推進(jìn)金融改革開放對通貨膨脹的作用不顯著；第三，協(xié)調(diào)推進(jìn)金融改革開放能顯著提高該國的金融發(fā)展水平。

　　通過對1979-2012年我國宏觀數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)，我們得出以下結(jié)論。協(xié)調(diào)推進(jìn)金融改革開放能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，一般不會(huì)影響經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的平穩(wěn)性。