【鈑金行業網】5月下旬以來，全球多個國家和地區尤其是許多新興經濟體的資本市場，出現了2008年次貸危機爆發以來所十分罕見的劇烈波動。在市場對美聯儲QE退出預期短期之內急速升溫的背景下，投資者對于美元指數面臨長期反轉的預期、乃至美對聯儲可能不久后就會啟動加息動作的恐懼，不僅使得全球范圍內投資者風險偏好急速下降，更帶動了大量國際資本從一些新興市場大幅流出。而盡管近期美聯儲議息會議紀要的公布、以及伯南克最新再度偏于“鴿派”的言論，在很大程度上安撫了市場，但QE退出的陰影，仍將會對全球資本市場帶來長期不利影響。

今年以來尤其是5月份以來，美國國債市場收益率在經過連續數年的超低水平運行后，出現了反復振蕩上行。而這一趨勢更在近期美聯儲明晰QE退出時間表和美國6月份就業報告公布之后，得到進一步增強。從關鍵期限美債收益率來看，10年期美國國債自2012年年末不到1.80%的水平，一路上行至7月初最高的2.70%上方，短短6個多月的收益率上行幅度為次貸危機爆發以來所僅有。從資本投資回報率的角度來看，美國國債收益率的振蕩上揚，顯然將對全球股票市場的投資回報率及安全邊際提出更高要求。這對于自2008年次貸危機爆發時觸底并轉入數年振蕩上漲軌道的全球主要股市而言，顯然不是一個好消息。

另一方面，結合多年以來美元指數走勢和全球股市的運行規律來看，當前QE退出預期所進一步推升的美元中期走強動力，也將對各國資本市場、尤其是新興經濟體的資本市場帶來不利影響。

從外匯市場的交易層面來看，美元指數能否繼續大幅走強，很大程度上取決于歐元下探的空間。在7月4日的歐央議息會議之前，歐元一直保持著實質緊縮態勢，因此即使歐洲整體經濟疲弱，但歐元始終有較強表現。但此次會議之后，歐元的緊縮態勢以及歐元與美元之間的原有均勢已被打破，歐元的中期下行空間正得以打開，美元指數形成實質突破也有了更堅實的基礎。在7月第一周的議息會議上，歐洲央行首次使用未來利率指引，表示將維持超低利率至更張一段時間。此外，歐央行還進一步暗示，未來歐元還將有更大的政策寬松空間。

而另一方面，與歐洲、日本等發達國家貨幣政策不斷向市場傳達加強寬松的信號不同，當前部分新興市場的貨幣政策開始被動收緊。為減輕跨境資金流出壓力和抵御通脹壓力，巴西和印尼央行近期分別上調利率50個基點。分析人士就此指出，受QE退出和美國經濟持續復蘇預期支持，美元走強成為大概率事件。這對于新興經濟體的股票市場而言，將構成長期負面影響。伴隨著未來市場對QE退出預期的反復增強，許多新興經濟體的股票市場可能將面臨長期持續的資金流出壓力。

數據顯示，5、6兩月新興市場的國際資本出現全面流出，包括泰國、印尼、菲律賓、印度、臺灣、韓國等多數經濟體量較大的新興國家，出現了近一年來國際資本流出最為嚴重的狀況，部分國家甚至超過2011年四季度第二輪歐債危機爆發時的流出規模。而盡管上周美聯儲6月議息紀要的公布，在一定程度上弱化了市場對于QE的預期，新興市場的資本外流狀況進而出現明顯好轉，但就美聯儲貨幣政策的深層次走向來說，QE的縮減、退出已經是箭在弦上，并將在更長的時間周期內，對新興市場的股市持續帶來壓力。

事實上，即便伯南克近日繼續強調實行寬松貨幣政策的重要性，但實際上一些FOMC成員對提早削減QE的傾向較為明顯，部分會議紀要內容的“鷹派”色彩比此前更濃。回顧2012年9月份美聯儲退出QE3的量化寬松“緩沖版”之后的變化，美國失業率持續下降、私人雇傭與就業參與率持續上升，這些無疑大大增強了美聯儲對未來就業市場出現持續改善的信心。在此背景下，隨著未來市場對QE縮減、退出預期反復增強，全球股票市場尤其是新興經濟體的股票市場面臨的壓力，或持續增強。